Économie et marchés 2023 : 4 choses à savoir
Par: VANGUARD RESEARCH
Vanguard Economic and Market Outlook for 2023: Beating Back Inflation vient d’être publié.
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Le rapport examine quatre thèmes clés qui, selon nous, façonneront l’environnement économique à l’approche de 2023 :
- Vigilance des banques centrales dans la lutte contre l’inflation.
- Les effets économiques de la crise énergétique en Europe.
- Les défis structurels à long terme de la Chine alors qu’elle vise à mettre fin à sa politique zéro COVID.
- Une perspective plus positive pour les investisseurs à long terme.
1. Lutte contre l’inflation : les banques centrales restent vigilantes
L’année écoulée s’est avérée être l’une des conjonctures économiques et financières les plus évolutives de l’histoire. Partout dans le monde, les banques centrales ont réagi avec des changements coordonnés de politique monétaire qui ont dépassé tout ce que nous avons vu depuis plusieurs décennies.
Un régime de resserrement monétaire coordonné à l’échelle mondiale
Sources : Thomson Reuters Datastream et Bloomberg.
« Il s’agit de la plus grande menace d’inflation que nous ayons vue depuis les années 1980 », a déclaré Josh Hirt, économiste principal de Vanguard US. « Les banques centrales ont un chemin difficile à parcourir qui nécessitera une politique plus agressive, des hausses de taux supplémentaires et une vigilance constante face à l’évolution de la situation de l’inflation. Aux États-Unis, la Réserve fédérale a adopté la position selon laquelle il reste du travail à faire, et elle semble avoir la volonté de s’y tenir.
Vanguard estime qu’environ la moitié des pressions à la hausse sur l’inflation dans le monde sont le résultat de l’offre, provoquée par les effets persistants des impacts de l’ère pandémique sur les chaînes d’approvisionnement et la guerre en Ukraine.
L’autre moitié est causée par la demande, que la politique monétaire restrictive vise à apaiser. Cependant, le soutien au resserrement des politiques pourrait décliner en 2023, en particulier si les économies ralentissent au point que le resserrement de la ceinture des entreprises entraîne des licenciements à grande échelle, a déclaré Hirt. « Pour résoudre le problème de l’inflation, la Fed doit vraiment ralentir l’activité économique », a-t-il déclaré. « Nous pensons que la fenêtre disponible pour que la Fed augmente ses taux suffisamment pour calmer l’inflation, mais pas assez pour induire une récession, est très étroite. »
Les banques centrales cherchent généralement à éviter les récessions, mais la dynamique actuelle de l’inflation ne laisse d’autre choix aux décideurs que de resserrer les conditions financières pour tenter de stabiliser les prix. En 2023, notre scénario de base est celui de la désinflation, mais au prix d’une récession mondiale.
2. Crise de l’énergie en Europe : les défis devraient persister
La guerre en Ukraine a ajouté à l’incertitude européenne, à la volatilité du marché et aux pressions sur les prix en 2022. La forte hausse des prix du gaz naturel a contribué au resserrement des conditions financières et à la dépression du sentiment qui, selon nous, auront poussé la zone euro dans la récession au quatrième trimestre.
Nous sommes encouragés par l’adaptation agile de l’Europe à une forte réduction des importations de gaz russe. Comme le montre le graphique ci-dessous, les substitutions d’approvisionnement en 2022 provenaient d’une combinaison d’autres carburants, d’énergies renouvelables, d’un approvisionnement provenant d’autres sources et d’un stockage existant. Même si ces options atténuent le coup, nous prévoyons que la demande de gaz devra se contracter d’environ 15 % cet hiver par rapport à l’an dernier.
Importations européennes de gaz : comment le fossé sera comblé
« Une grande raison pour laquelle l’approvisionnement en gaz européen en 2022 est plus confortable que prévu est que de nombreux pays ont pu remplir les installations de stockage de gaz à l’avance, alors que le gaz russe coulait toujours », a déclaré Shaan Raithatha, économiste principal Royaume-Uni/Europe chez Vanguard. « L’année prochaine, ils partiront d’une base beaucoup plus basse, ce qui pourrait présenter un défi au milieu ou à la fin de 2023. » À plus long terme, l’ampleur des pénuries de gaz en Europe sera déterminée par la capacité des pays à s’assurer des approvisionnements énergétiques alternatifs à un prix raisonnable.
À plus court terme, les prix élevés de l’énergie et des denrées alimentaires continueront de peser sur le revenu disponible réel des ménages, tandis que l’incertitude entourant la guerre en Ukraine pèsera sur la confiance des consommateurs. « Comme aux États-Unis, il y a des signes timides maintenant que l’inflation en Europe a atteint son maximum », a déclaré Raithatha. « Mais nous nous attendons toujours à ce que les pressions sur les prix associées au marché du travail et à la croissance des salaires soient obstinément élevées à l’approche de l’année prochaine. »
Nous prévoyons que l’inflation aura culminé à environ 11,0 % et restera bien au-dessus de l’objectif de 2,0 % de la Banque centrale européenne en 2023. En réponse, nous prévoyons que la BCE continuera d’augmenter son taux de dépôt au cours du premier trimestre 2023 pour atteindre 2,5 %.
3. L’économie chinoise en 2023 : un rebond cyclique dans un contexte de défis structurels
La politique zéro COVID de la Chine et une contraction du secteur immobilier ont considérablement freiné la croissance en 2022. Nous prévoyons une croissance du PIB à la fin de 2022 autour de 3,0 %, bien en deçà de la moyenne historique et de l’objectif officiel d’« environ 5,5 % ». Pour 2023, nous prévoyons une accélération de la croissance du PIB à environ 4,5 %, tirée par un léger assouplissement de la politique zéro COVID et une stabilisation du secteur immobilier.
« COVID est l’un des facteurs qui va dominer l’économie dans les mois à venir », a déclaré Qian Wang, économiste en chef de Vanguard Asia-Pacific. « La sortie chinoise du zéro-COVID va être cahoteuse, comme en témoignent les récents blocages dans de grandes villes comme Chongqing, Guangzhou et Pékin. La Chine doit se préparer à la réouverture en promouvant le développement de vaccins et de médicaments, en améliorant les installations hospitalières et en modifiant la perception de masse du COVID. Il ne peut pas se permettre d’abolir purement et simplement sa politique zéro COVID, et il pourrait s’écouler plusieurs mois avant qu’il ne puisse l’assouplir de manière significative.
Entre-temps, nous nous attendons à un ralentissement prolongé de l’investissement dans le logement au cours des 5 à 10 prochaines années. « La baisse de l’abordabilité, une population vieillissante, une urbanisation réduite et une position politique selon laquelle » le logement est fait pour y vivre, pas pour la spéculation « feront baisser la demande immobilière de manière structurelle », a déclaré Wang. Une politique budgétaire et monétaire de soutien contribuera à stimuler la demande, a-t-elle déclaré, mais « même si le gouvernement assouplit les réglementations sur le marché du logement, nous ne nous attendons pas à un rebond brutal ».
Malgré l’assouplissement de la réglementation, le marché du logement ne devrait pas rebondir en raison d’un ralentissement structurel.
L’offre de logements reste excédentaire en Chine, l’augmentation de la demande ne compensant que légèrement la croissance de l’offre.
Les facteurs cycliques apporteront un soutien à court terme au logement, mais les facteurs structurels réduiront la demande au cours des 5 prochaines années.
Enfin, la Chine est du mauvais côté d’une restructuration de la chaîne d’approvisionnement mondiale. Les entreprises multinationales cherchent à réduire leur dépendance vis-à-vis de concurrents stratégiques, ce qui menace la domination à long terme des exportations chinoises. « Cela mettra à l’épreuve la capacité de la Chine à attirer et à retenir les meilleurs talents, et pourrait freiner l’innovation », a déclaré Wang. « Pour compenser, la Chine se concentre sur » l’innovation indigène « et la » circulation interne « afin de pouvoir continuer à croître au niveau national. »
4. Des perspectives plus optimistes pour les investisseurs à long terme
À la fin de 2021, nous avons souligné que les valorisations élevées des actions et les taux d’intérêt bas n’avaient pas encore reflété la gravité des pressions inflationnistes croissantes, qui ont créé un contexte fragile pour les marchés. Ce n’est qu’à la mi-2022 que les marchés ont été contraints d’accepter une nouvelle réalité économique caractérisée par une hausse persistante de l’inflation. Une combinaison de taux d’actualisation en hausse, de chocs géopolitiques et de ralentissement de la croissance qui en a résulté a conduit à une vente mondiale obstinée qui a touché toutes les classes d’actifs.
Nos perspectives à plus long terme pour les marchés développés se sont considérablement améliorées par rapport à il y a tout juste un an. Les investisseurs en titres à revenu fixe ont ressenti les effets à court terme de la hausse des taux d’intérêt, mais la hausse des taux d’intérêt de départ a considérablement relevé nos attentes de rendement pour les obligations mondiales. Pour les investisseurs en actions mondiales, des valorisations plus faibles sont beaucoup plus propices à des rendements à long terme plus élevés par rapport à la même période l’an dernier. Nos projections annualisées pour la prochaine décennie ont augmenté d’environ deux points de pourcentage pour les obligations mondiales et les actions mondiales.
En réponse à un environnement d’inflation toujours forte aux États-Unis, « nous avons constaté une politique extraordinaire de la part de la Réserve fédérale qui a augmenté la courbe des taux nominaux américains à un niveau jamais vu depuis 2011 », a déclaré Kevin DiCiurcio, responsable de l’équipe de recherche du Vanguard. Modèle des marchés de capitaux. Au cours de la prochaine décennie, nous prévoyons un rendement annualisé de 4,0 % à 5,0 % pour les obligations mondiales hors États-Unis et de 4,1 % à 5,1 % pour les obligations américaines. Il s’agit d’une augmentation de 2,7 points de pourcentage par rapport à la projection de l’an dernier pour chaque catégorie d’obligations. Cela signifie que pour les investisseurs ayant un horizon temporel suffisamment long, nous nous attendons à ce que leur patrimoine soit plus élevé d’ici la fin de la décennie que ce que nos prévisions de l’année précédente auraient suggéré.
Le graphique ci-dessous reflète les prévisions de Vanguard pour le marché obligataire américain ; cependant, des trajectoires similaires se vérifient dans le monde développé.
Nous nous attendons à ce que les investisseurs s’en sortent mieux grâce, et non malgré, à la liquidation
Les performances passées ne préjugent pas des rendements futurs. La performance d’un indice n’est pas une représentation exacte d’un investissement particulier, car vous ne pouvez pas investir directement dans un indice.
Du côté des actions américaines, les valorisations tendues que nous avons observées ces dernières années n’étaient pas viables dans le contexte de l’inflation intérieure et de l’environnement des taux d’intérêt. Les indices d’actions du marché américain ont tous enregistré des pertes supérieures à 20 % au cours des neuf premiers mois de 2022, tout comme les indices d’actions des pays développés et des marchés émergents. Les valorisations américaines actuelles sont plus attrayantes qu’elles ne l’étaient l’an dernier, mais une certaine prudence à court terme pour les actions américaines peut encore être justifiée. « Les valorisations des actions américaines sont toujours supérieures à nos estimations de la juste valeur, et les attentes de rendement à long terme sont quelque peu inférieures aux moyennes historiques aux États-Unis », a déclaré DiCiurcio. « Il faudrait que les valorisations baissent un peu plus pour rapprocher les attentes des fourchettes moyennes historiques. » Même ainsi, nous nous attendons à ce que les actions américaines dégagent un rendement de 4,7 % à 6,7 % au cours des 10 prochaines années, soit un 2. Il convient de mentionner les baisses simultanées des marchés boursiers et obligataires en 2022. Bien qu’elles ne soient pas inhabituelles, les périodes de rendements négatifs simultanés sont rares et douloureuses à vivre. Nos recherches révèlent que ces corrélations peuvent évoluer de manière agressive sur des horizons temporels plus courts, mais qu’il faudrait de longues périodes d’inflation constamment élevée pour que les mesures de corrélation à long terme – celles qui affectent de manière plus significative les résultats du portefeuille d’un investisseur à long terme – deviennent positives. En bref, un portefeuille diversifié dans toutes les classes d’actifs reste un outil efficace pour gérer la tolérance au risque sur un horizon temporel à long terme.
The Vanguard Group, Inc. est une firme de placement américain enregistré basé à Malvern, en Pennsylvanie, avec environ 7000 milliards de dollars d’actifs mondiaux sous gestion, au 13 janvier 2021. C’est le plus grand fournisseur de fonds communs de placement et le deuxième plus grand fournisseur de fonds négociés en bourse (ETF) au monde après iShares de BlackRock.