Le point de vue de Vanguard sur l’économie difficile de la Chine
La Chine a été à l’origine d’une grande partie de la croissance économique mondiale au cours des quatre dernières décennies. Aujourd’hui, sa propre économie est confrontée à des défis considérables. Au cours d’une conversation de grande envergure, Qian Wang , économiste en chef pour l’Asie-Pacifique chez Vanguard et responsable mondial du Vanguard Capital Markets Model® (VCMM), et Grant Feng , économiste principal de Vanguard, discutent des implications potentielles en matière d’économie et d’investissement et des raisons pour lesquelles la Chine ne l’est pas. le prochain Japon.
Pourquoi l’économie chinoise est-elle en difficulté ?
Wang : La demande refoulée, en particulier pour les services, qui s’est libérée plus tôt cette année lorsque la Chine a rouvert son économie après des confinements prolongés liés au COVID-19, s’est rapidement estompée. La faiblesse des fondamentaux et les obstacles structurels dont nous avons parlé dans le passé entraînent une croissance économique beaucoup plus lente que prévu. Une énorme incertitude économique pèse non seulement sur les ménages mais aussi sur le secteur privé. Malgré ce contexte, les décideurs politiques hésitent à stimuler énergiquement l’économie étant donné les niveaux d’endettement qui n’ont cessé de croître au cours de la dernière décennie. Le surinvestissement dans le secteur immobilier a entraîné une augmentation du niveau d’endettement, non seulement parmi les promoteurs privés mais aussi parmi les ménages et les gouvernements locaux.
Qu’ont fait les décideurs politiques pour soutenir l’économie ?
Wang :Les mesures de relance ont été axées sur la réduction des taux d’intérêt, ce qui rendait l’emprunt moins coûteux. Mais à l’heure actuelle, les problèmes les plus importants sont la faiblesse des fondamentaux et la faiblesse de la confiance. Les ménages chinois ont connu trois années de faible croissance des revenus et, contrairement aux politiques liées au COVID dans une grande partie du monde développé, le soutien gouvernemental aux revenus et à l’emploi a été limité. Les prix des logements ont fortement baissé parallèlement à de graves difficultés dans le secteur de la promotion immobilière ; la baisse est d’autant plus importante que 60 à 70 % du patrimoine des ménages réside dans l’immobilier, selon nos estimations. La dette des ménages a fortement augmenté au cours des dix dernières années et le marché du travail est faible. Donc, premièrement, les gens n’ont pas d’argent, et deuxièmement, ils n’ont pas confiance en l’avenir. Ainsi, même si le coût du capital est faible, ils ne veulent pas emprunter. Il n’y a aucune demande de crédit.
Feng : La confiance des entreprises et des consommateurs est faible. Le ratio dette/revenu des ménages moyens a dépassé celui de leurs homologues américains, selon nos estimations. Les gouvernements locaux, qui dans le passé ont emprunté et dépensé de l’argent dans les infrastructures pour stimuler l’économie, sont limités par la valeur des propriétés qui ont chuté au cours des deux dernières années, de sorte qu’ils n’ont pas les ressources ni l’incitation nécessaires pour investir davantage. Dans ce contexte, l’efficacité de tout assouplissement de la politique monétaire sera minimisée.
Le taux d’endettement de la Chine a considérablement augmenté
Comment la Chine a-t-elle soutenu l’économie historiquement ?
Wang : La Chine a longtemps favorisé la production et l’investissement, au lieu de stimuler directement la demande des consommateurs à court terme par le biais de bons de consommation ou de fournir de l’argent liquide aux consommateurs, car une fois qu’il n’y en a plus, il n’en a plus. Mais cette approche peut avoir des conséquences inattendues.
Aux États-Unis, par exemple, l’accent est mis sur la stimulation de la consommation, ce qui a pour conséquence l’inflation. En Chine, où l’accent a été mis sur la production et l’investissement, la conséquence a été une surcapacité et un potentiel accru de déflation, ce qui s’est effectivement produit en juillet, lorsque les prix à la consommation ont chuté par rapport à l’année précédente.
Feng : La Chine a essentiellement exporté la déflation vers le reste du monde. Depuis son adhésion à l’Organisation mondiale du commerce en 2001, l’inflation des prix à l’exportation de la Chine oscille autour de zéro, ce qui a contribué à maintenir les prix à l’importation vers les autres pays à un niveau bas. Jusqu’à présent cette année, la réouverture de l’économie chinoise a été une force clé de la désinflation mondiale des biens, compte tenu de l’accumulation significative de stocks et de capacités de production du pays pendant la pandémie, de la dépréciation notable du renminbi et de la faible demande de biens de la part des consommateurs occidentaux.
La Chine exporte la déflation vers le reste du monde
Wang : L’inflation en général aurait pu être bien plus importante sans la surcapacité et les pressions déflationnistes en Chine. Nous prévoyons que cette dynamique favorable à l’économie mondiale se poursuivra au cours des prochains trimestres.
Quelle est la probabilité que la Chine suive l’expérience du Japon des années 1990 ?
Wang : Lorsque vous comparez la démographie, le marché immobilier et les risques financiers, il y a effectivement des similitudes avec le Japon, où la croissance économique a stagné pendant trois décennies après l’éclatement de ses bulles boursières et immobilières. Le risque d’une stagnation à la japonaise est élevé en Chine.
Bien que certains défauts récents de développeurs très médiatisés soient inquiétants, nous soulignons une différence clé entre la Chine et le Japon. La Chine dispose d’un gouvernement central très fort qui fera tout ce qu’il faut pour éviter un moment Minsky. 1 Il s’agira probablement d’un processus en trois étapes : premièrement, la Chine maintient des contrôles stricts des capitaux ; deuxièmement, la Banque centrale continue d’injecter des liquidités dans les banques, dont la plupart appartiennent à l’État ; et troisièmement, les banques continuent de refinancer la dette des entreprises, minimisant ainsi la perspective d’une crise systémique.
Feng : La Chine a été proactive pour contenir les retombées potentielles, contribuant ainsi à assurer la stabilité à court terme. Mais cela pourrait se faire au détriment de l’efficacité. Certains promoteurs immobiliers peuvent exister uniquement pour continuer à payer les intérêts de leur dette. Cela pèserait sur la croissance de la productivité et sur les performances économiques dans leur ensemble, augmentant ainsi le risque de stagnation à long terme. Le secteur immobilier restera probablement un frein à l’économie à moyen terme, plutôt que le moteur de croissance qu’il était autrefois.
Wang : Je dois ajouter qu’il existe une autre grande différence avec le Japon. La Chine dispose toujours d’un énorme marché intérieur, malgré l’évolution du secteur immobilier. Les investissements directs étrangers ont plongé à leur plus bas niveau depuis 26 ans au deuxième trimestre de cette année, mais les entreprises d’Europe et de certains pays émergents continuent d’investir parce qu’elles voient des opportunités inexploitées, en particulier du côté de la consommation et des services. 2
Quelles sont les implications pour les investisseurs ?
Wang : Nos recherches montrent que les perspectives à long terme des marchés boursiers n’ont aucune corrélation avec la croissance économique à long terme. Les perspectives macroéconomiques ne se traduisent pas nécessairement par des rendements futurs attendus. Si nous nous attendons tous à ce que l’économie croisse plus lentement à l’avenir, cela a déjà été intégré dans les prix du marché.
Les valorisations de la Chine sont actuellement déprimées parce qu’elles intègrent non seulement une croissance plus faible à long terme, mais également un risque politique, un risque financier et un risque géopolitique, qui sont importants. Bien que de nouvelles baisses soient possibles, à ce niveau, la médiane de notre fourchette projetée de rendements annualisés au cours des 10 prochaines années pour les actions chinoises est supérieure à 8 %.
Tout investissement est soumis à des risques, notamment à la perte possible de l’argent que vous investissez. La diversification ne garantit pas un profit ni ne protège contre une perte.
IMPORTANT : Les projections et autres informations générées par le modèle Vanguard Capital Markets concernant la probabilité de divers résultats d’investissement sont de nature hypothétique, ne reflètent pas les résultats d’investissement réels et ne constituent pas des garanties des résultats futurs. Les résultats du VCMM varient à chaque utilisation et au fil du temps.
