Le pouvoir des matières premières comme couverture contre l’inflation
By : Vanguard
Les marchés financiers anticipent un certain niveau d’inflation et l’intègrent dans les prix des actifs qu’ils fixent, une condition théoriquement neutre pour les portefeuilles d’investissement. Une inflation inattendue, en revanche, peut éroder le pouvoir d’achat des portefeuilles, un défi particulièrement pour les investisseurs ayant un horizon de placement plus court, comme les retraités.
Certaines classes d’actifs résistent-elles mieux que d’autres à une inflation inattendue, comme on l’a vu récemment ? Des recherches récentes de Vanguard suggèrent que les matières premières se démarquent en tant que véhicule de couverture contre une inflation inattendue.
Au cours des trois dernières décennies, les matières premières ont eu un bêta d’inflation positif statistiquement significatif et largement cohérent, ou une réaction prévue à une unité d’inflation. La recherche, dirigée par Sue Wang, Ph.D., gestionnaire de portefeuille adjointe au Vanguard Quantitative Equity Group, a révélé qu’au cours de la dernière décennie, le bêta de l’inflation des matières premières a largement fluctué entre 7 et 9. Cela suggère qu’une hausse de 1 % du une inflation inattendue produirait une hausse de 7 à 9 % des matières premières. 1
Le pouvoir de couverture de l’inflation des matières premières a été fort et constant
La ligne bleue représente le bêta glissant sur 10 ans par rapport à l’inflation inattendue de l’indice Bloomberg Commodity. L’ombrage du graphique reflète l’importance du bêta de l’inflation, les nuances plus foncées correspondant à une plus grande importance. La signification du bêta de l’inflation est une mesure statistique déterminée à la fois par l’ampleur et la volatilité du bêta. Le bêta de l’inflation avec une plus grande importance a un impact potentiel plus important en tant que mécanisme de couverture.
Sources : calculs de Vanguard, à partir des données de Bloomberg et des enquêtes auprès des consommateurs de l’Université du Michigan jusqu’au 31 mars 2021.
D’autres classes d’actifs offrent-elles des couvertures contre l’inflation ? Les obligations nominales ne le font certainement pas, en tant que simple fait mathématique. « Vous ne pouvez peut-être pas prédire la direction des taux d’intérêt, mais dès que les taux d’intérêt bougent, vous savez exactement ce qui se passe avec vos obligations », a expliqué Mme Wang. « Il n’y a pas beaucoup d’incertitude. Les augmentations de l’inflation entraînent des taux plus élevés et les prix des obligations diminuent.
Les obligations protégées contre l’inflation sont par nature destinées à se couvrir contre l’inflation. Mais avec un bêta bien inférieur à l’inflation inattendue (autour de 1), ils auraient besoin d’une allocation de portefeuille nettement plus élevée pour obtenir le même effet de couverture que les matières premières. 2
La discussion sur les actions en tant que couverture contre l’inflation est plus délicate. Notre recherche révèle un fort contraste entre le pouvoir de couverture des actions et celui des matières premières. « Les actions ont une relation amour-haine avec une inflation inattendue », a déclaré Mme Wang. Le contraste se présente comme une incohérence qui s’est manifestée en trois étapes distinctes au cours des trois dernières décennies.
L’indice boursier large n’est pas une couverture cohérente contre l’inflation inattendue
La ligne bleue représente le bêta glissant sur 10 ans par rapport à l’inflation inattendue de l’indice Russell 3000. L’ombrage du graphique reflète trois étapes distinctes au cours des trois dernières décennies où le bêta d’inflation inattendu a subi un changement marqué.
Sources : Calculs de Vanguard, à partir des données de FTSE Russell et des enquêtes auprès des consommateurs de l’Université du Michigan jusqu’au 31 mars 2021.
Les années 1990 ont marqué l’étape de la « haine » de la relation amour-haine, a déclaré Mme Wang. Plus d’une décennie après que la Réserve fédérale, dirigée par le président de l’époque, Paul Volcker, a relevé les taux d’intérêt à deux chiffres pour lutter contre l’inflation, l’indice Russell 3000, qui représente environ 98 % du marché boursier américain, avait un bêta d’inflation inattendu allant d’environ moins 2 à environ moins 9. Cela signifie qu’une hausse de 1 % de l’inflation inattendue équivaudrait à une baisse de 2 à 9 % de l’indice.
Le bêta d’inflation inattendu de l’indice a augmenté et est parfois devenu positif dans les années 2000, après l’éclatement de la bulle Internet. Dans l’ère de faible croissance et de faible inflation des années 2010, les marchés ont déterminé qu’un peu d’inflation ne serait pas une mauvaise chose, et le bêta d’inflation inattendu est devenu positif et y est resté. « Tout signe d’inflation après la crise financière mondiale était un signal positif pour les actions », a déclaré Mme Wang. Le bêta est resté positif mais s’est affaibli ces dernières années, suggérant un marché moins optimiste quant à ce que l’inflation pourrait signifier pour les rendements dans les années à venir.
La recherche de Vanguard révèle en outre que le pouvoir de couverture des actions américaines est susceptible de diminuer à l’avenir, car les secteurs liés aux matières premières, y compris l’énergie et les matériaux, constituent beaucoup moins du marché des actions, et des secteurs tels que la technologie et la consommation discrétionnaire – pas de couvertures efficaces contre l’inflation – constituent plus par rapport à il y a trois décennies.
Inflation inattendue et considérations de portefeuille
L’équipe d’allocation d’actifs au sein de Vanguard Investment Strategy Group réfléchit à l’inflation inattendue – et à de nombreux autres facteurs de rendement du portefeuille – car elle maximise les capacités du modèle d’allocation d’actifs Vanguard (VAAM).
Des recherches supplémentaires de Vanguard introduisent une nouvelle méthodologie pour la construction de portefeuilles à revenu élevé qui permet un ciblage de rendement. L’équipe pourrait également porter son attention sur le ciblage d’un bêta d’inflation inattendu, a déclaré Todd Schlanger, stratège principal en investissement et auteur principal de la recherche à venir.
Le VAAM s’appuie sur le Vanguard Capital Markets Model®, l’outil de prévision exclusif de Vanguard, pour optimiser les portefeuilles en fonction des préférences de risque des investisseurs. « En règle générale, les portefeuilles modèles sont construits de manière ad hoc et sous-optimale », a déclaré M. Schlanger. Malheureusement, a-t-il dit, une telle approche pourrait ignorer les meilleures pratiques de construction de portefeuille utilisées dans les solutions basées sur des modèles, telles que VAAM, qui sont plus systématiques.
Une méthodologie ciblant l’inflation inattendue pourrait prendre plusieurs milliers de portefeuilles potentiels et les classer en fonction de leur bêta d’inflation, en filtrant les portefeuilles qui ne répondent pas aux critères, a déclaré M. Schlanger. Cela permettrait à VAAM de déterminer l’allocation optimale d’une classe d’actifs telle que les matières premières par rapport au bêta d’inflation inattendu des portefeuilles, par exemple, tout en tenant compte des rendements totaux et de la diversification des portefeuilles, a-t-il déclaré.
Mme Wang a souligné que les considérations de portefeuille concernent l’inflation inattendue, et non l’inflation que le marché a déjà prise en compte dans les prix des actifs, et que l’idée est de se protéger contre l’inflation, pas de la battre. Un investisseur dont l’objectif est de battre l’inflation ne serait pas préoccupé par l’érosion potentielle à moyen terme du pouvoir d’achat, a-t-elle déclaré. Au lieu de cela, ils auraient besoin d’avoir un horizon d’investissement très long.