Simplifier une économie mondiale compliquée
par: MOHAMED A. EL-ERIAN
Avec autant d’éléments en mouvement et dans des conditions aussi peu conventionnelles, naviguer dans le paysage économique mondial d’aujourd’hui serait un défi pour n’importe qui. Mais même si nous ne pouvons pas anticiper toutes les éventualités, nous pouvons comprendre beaucoup de choses en évaluant les perspectives de la Réserve fédérale américaine d’organiser un atterrissage économique en douceur à court terme.
CAMBRIDGE – Cette année, l’économie mondiale réserve de surprenantes surprises. La croissance du PIB du Japon dépasse actuellement celle de la Chine , et les ventes au détail de juillet aux États-Unis ont été le double des prévisions du consensus, malgré le fait que la Réserve fédérale américaine poursuive l’un des cycles de hausse des taux les plus concentrés depuis des décennies.
Ces bizarreries ne sont que quelques-unes parmi tant d’autres, et ajoutent à la complexité les implications incertaines des changements structurels importants à l’horizon. Il s’agit notamment de la transition nécessaire vers une énergie sans carbone, de la révolution de l’intelligence artificielle et de divers autres changements axés sur l’innovation. Ajoutez à cela les tensions géopolitiques et le recul de la mondialisation économique et financière, et un large éventail de scénarios potentiels s’ouvre.
Avec autant de pièces en mouvement et dans des conditions aussi peu conventionnelles (et dans de nombreux cas sans précédent), naviguer dans ce paysage serait un défi pour n’importe qui. C’est alors que je trouve particulièrement utile de revenir à un cadre d’analyse simple que j’ai appris au début de ma carrière d’économiste. Il s’agit d’une version extrême d’une « équation de forme réduite » que les économistes utilisent pour se concentrer sur une poignée de facteurs clés pour prédire les résultats. Ces facteurs peuvent ne pas expliquer entièrement un phénomène, mais cette stratégie est meilleure que de s’appuyer sur un ensemble de facteurs peu pratique et peu maniable.
Dans le contexte actuel, mon approche analytique pose une question simple : quelle information serait la plus précieuse si j’étais bloqué sur une île déserte pendant six mois et que je voulais comprendre ce qui était arrivé à l’économie mondiale pendant cette période ? Dans l’état actuel des choses, je voudrais avant tout savoir comment les États-Unis ont géré leur dynamique croissance-inflation. Ou, plus précisément, je voudrais savoir si la Fed a réalisé un « atterrissage en douceur » (ramenant l’inflation vers son objectif sans provoquer une forte augmentation du chômage).
Cette information est cruciale, car l’économie mondiale manque actuellement de moteurs alternatifs. Après tout, les défis de croissance auxquels sont confrontés la Chine, le Royaume-Uni et la zone euro ne sont pas susceptibles de solutions politiques rapides ; un système financier international encore endetté avec des niveaux d’endettement élevés ne peut pas se permettre une nouvelle flambée des taux d’intérêt américains et une forte appréciation du dollar ; Le Japon n’a pas encore trouvé comment sortir en douceur de sa politique de « contrôle de la courbe des taux » ; et l’économie mondiale continue de souffrir d’une fragmentation progressive.
À première vue, les perspectives d’un atterrissage en douceur de la Fed semblent prometteuses. L’inflation est passée de son sommet de plus de 9 % l’an dernier à un peu plus de 3 %, ce qui la rapproche beaucoup plus de l’objectif de 2 %. Dans le même temps, les dépenses des ménages continuent de stimuler la croissance économique et les bilans des entreprises sont solides. Ces conditions suggèrent que l’économie américaine peut absorber l’impact cumulé de la hausse des taux de la Fed de cinq points de pourcentage, tout en évitant les effets de la croissance chancelante de la Chine et du flirt intermittent de l’Europe avec la récession.
Mais, comme l’ a récemment souligné l’historien de l’économie Niall Ferguson , « la gestion de la politique monétaire n’a rien à voir avec le pilotage d’un avion ». Cette comparaison semble particulièrement applicable à la Fed actuelle, pour plusieurs raisons.
Premièrement, le manuel d’utilisation de la Fed est obsolète. Son « nouveau cadre monétaire » est, en fait, adapté à la décennie précédente de demande globale insuffisante, plutôt qu’à cette décennie d’offre globale insuffisante. Deuxièmement, la zone d’atterrissage de la Fed est discutable, car l’objectif d’inflation qu’elle poursuit pourrait bien être trop bas compte tenu des réalités structurelles et séculaires actuelles.
Troisièmement, en se concentrant excessivement sur les conditions immédiates, la Fed pourrait finir par négliger les futures configurations de vent qu’elle rencontrera à mesure que son altitude changera. Quatrièmement, elle a amorcé sa séquence d’atterrissage tardivement, après une longue période au cours de laquelle elle avait qualifié à tort l’inflation de « transitoire » avant de finalement mettre en œuvre un cycle intense de hausses de taux. Et, enfin, il n’est pas clair si la Fed a suffisamment appris de ses erreurs de prévision et de communication pour apporter les corrections de cap nécessaires.
Oui, l’économie américaine a défié les sceptiques en maintenant une croissance robuste supérieure à celle des autres grandes économies, et malgré ses taux d’intérêt nettement plus élevés et ses importants vents contraires externes. Mais la poursuite de cette performance exceptionnelle dépend de la capacité de la Fed à établir un taux d’inflation bas et stable sans déclencher de récession. Il s’agit d’un exercice d’équilibre délicat, et quoi qu’il arrive, cela influencera de manière significative le reste de l’économie mondiale et la façon dont les décideurs gèrent l’extraordinaire incertitude d’aujourd’hui.
J’espère que dans six mois, nous célébrerons le succès de la Fed dans la réalisation d’un atterrissage en douceur et dans le positionnement des États-Unis et de l’économie mondiale pour gérer les transitions passionnantes, mais difficiles, séculaires et stratégiques à venir. Ma crainte, cependant, est que le processus soit beaucoup plus compliqué que ce à quoi s’attendent de nombreux analystes économiques et de marché, jetant une ombre autrefois évitable sur l’un des rares points positifs de l’économie mondiale.