Valorisations et économie pourraient favoriser les actions de valeur
par: Vanguard Research 08 2023
elon l’indice Standard & Poor’s 500, les actions américaines ont augmenté de plus de 20 % depuis qu’elles ont atteint un creux à la mi-octobre 20221 — une année lamentable qui a entraîné la pire baisse de l’indice S&P 500 sur une année civile depuis 2008, mais seulement sa deuxième perte. dans 14 ans. Leur valeur a à peu près doublé depuis le creux provoqué par la pandémie en mars 2020 1 . L’ampleur et le rythme des gains sont suffisants pour inciter l’investisseur en actions prudent à se demander : où y a-t-il des opportunités sur le marché boursier américain ?
Une fois de plus, les recherches de Vanguard suggèrent des opportunités dans les actions de valeur – des actions marquées par des prix plus bas par rapport à leur valeur comptable ou comptable, des taux de croissance attendus et historiques plus faibles et des rendements de dividendes relativement élevés.
Nous sommes déjà venus ici, il n’y a pas longtemps
« La relation valeur/croissance se situe à un niveau extrême très similaire à celui de 2020 », a déclaré Kevin DiCiurcio , CFA, responsable de l’ équipe de recherche Vanguard Capital Markets Model ®. « Aujourd’hui comme à l’époque, les investisseurs dans leur ensemble sont très enthousiastes à l’égard des actions de croissance, notamment les actions technologiques, et semblent avoir un intérêt limité pour les actions de valeur, notamment les sociétés financières, industrielles et de soins de santé. »
Le graphique interactif qui suit présente nos estimations de la juste valeur des actions de valeur par rapport aux actions de croissance. 2 Lorsque le ratio historique et réel dépasse la limite supérieure de notre fourchette de juste valeur estimée, les chances d’obtenir des rendements supérieurs au marché semblent plus grandes pour les actions de croissance. Lorsque ce ratio est inférieur à la limite inférieure de la fourchette, cette opportunité semble être plus importante dans le cas des actions de valeur.
Les actions de valeur semblent déprimées, même dans le contexte d’une baisse prolongée de leur valeur relative
Notes : Pour évaluer la performance des portefeuilles de valeur et de croissance investissables, nous avons construit des indices pondérés en fonction de la capitalisation boursière des sociétés situées dans les tiers inférieurs et supérieurs de l’indice Russell 1000, triés par ratio cours/valeur comptable et reconstitués mensuellement. Le ratio de valorisation est projeté sur la base d’un modèle vectoriel à correction d’erreur (VECM) décrivant la relation statistique entre les séries chronologiques cointégrées. Le VECM est un modèle dynamique des premières différences des variables utilisées dans la régression de cointégration qui inclut un terme de déséquilibre pour corriger les écarts par rapport à l’équilibre à long terme. Les données mensuelles commencent en janvier 1979 et se terminent en juin 2023.
Sources : Vanguard (méthodologie et calculs, basés sur les données de FactSet Research Systems) et National Bureau of Economic Research (pour les dates de récession aux États-Unis).
Le graphique met en évidence les rendements enregistrés par les actions de valeur, par rapport aux actions de croissance, à la suite de trois de leurs valorisations les plus extrêmes.
- Après une surévaluation en 1993, les actions de valeur ont sous-performé les actions de croissance de 8 points de pourcentage cumulés avant de revenir à notre ratio prévu (la médiane de notre fourchette de juste valeur estimée). Il a fallu trois ans pour y arriver.
- Une sous-évaluation proche du pic de la bulle technologique en 2000 a précédé un cas où la valeur a dépassé la croissance de 59 points de pourcentage avant d’atteindre la juste valeur en un an environ.
- En 2020, une nouvelle sous-évaluation a précédé un avantage de rendement de 46 points de pourcentage en 20 mois environ. Les actions de valeur n’ont jamais vraiment retrouvé leur juste valeur médiane avant de sombrer à nouveau dans un état similaire d’apathie des investisseurs.
Il est bien connu, comme le suggère notre graphique, que les prix des actifs peuvent s’écarter considérablement des justes valeurs perçues pendant de longues périodes. Cependant, comme nous l’avons expliqué dans une étude publiée en 2021 [PDF de 11 pages], les écarts par rapport à la juste valeur et aux rendements relatifs futurs partagent une relation inverse et statistiquement significative sur des périodes de cinq et dix ans.
Nos perspectives pour les actions de valeur : un solide avantage en matière de performance relative
Depuis que nous avons publié nos perspectives économiques et de marché pour 2023 [PDF de 61 pages], notre prévision de l’avantage de rendement des actions de valeur américaines par rapport aux actions de croissance américaines a augmenté de plus de 1 point de pourcentage, pour atteindre 3,8 points de pourcentage, en rythme annualisé, sur une période de 10 ans. période d’un an. 3
Notre attente d’un avantage de performance pour la valeur reflète un retour vers les valeurs de croissance cette année. En effet, suite à un rebond de la performance relative des actions de valeur à la fin de 2021 et 2022, les actions de valeur ont été à la traîne des actions de croissance sur l’ensemble du spectre de capitalisation du marché américain en 2023. L’indice de croissance Russell 3000, par exemple, a généré un rendement annuel de 32 %. à ce jour au 31 juillet, soit plus de trois fois le rendement de 9 % de l’indice Russell 3000 Value.
Il peut y avoir un argument économique en faveur des actions de valeur au-delà des valorisations
La performance du marché au cours de la douzaine de cycles économiques américains depuis 1980 suggère une autre raison potentielle d’être optimiste quant à la valeur, a déclaré DiCiurcio.
« En moyenne, les titres de valeur ont surperformé lors des reprises économiques, historiquement parlant », a-t-il déclaré. « Donc, si vous pensez que la Réserve fédérale a pu organiser un atterrissage en douceur, que nous allons éviter une récession et que la prochaine étape de l’économie est une accélération, les arguments en faveur de la valeur sont renforcés. »
Historiquement, la valeur a brillé au milieu des reprises économiques
Rendement mensuel moyen, avantage de la valeur par rapport à la croissance à travers les cycles économiques
Les investisseurs capables de dépasser les cycles de marché à court terme pourraient en bénéficier à long terme.
Certes, l’état du cycle économique à lui seul constitue un signal peu fiable des rendements relatifs entre la valeur et la croissance. Cependant, comme le montre le tableau, lorsque la valeur s’échange en dessous de sa juste valeur – comme c’est le cas aujourd’hui – elle a historiquement bénéficié d’un avantage en termes de performance dans toutes les phases économiques, sauf en période de contraction. Même alors, son déficit par rapport à la croissance n’a été que de –0,01 %.
Compte tenu des valorisations relatives et des conditions économiques, une surpondération des actions de valeur pourrait contribuer à compenser les faibles rendements de l’ensemble du marché que nous prévoyons au cours de la prochaine décennie, a déclaré DiCiurcio.
Cependant, comme pour toute stratégie potentielle de surperformance, il a ajouté : « Les investisseurs doivent avoir une tolérance au risque supérieure à la moyenne, un horizon temporel à long terme et, peut-être plus important encore, la patience nécessaire pour supporter des conditions économiques changeantes et des changements potentiellement rapides dans la situation des investisseurs. sentiment. »
